חברת Strategy, שבשליטת מייקל סיילור, שוב מצליחה לשרוד טלטלה חריפה בשוק הקריפטו, אך הפעם בעזרת מהלכים פיננסיים מורכבים שמושכים תשומת לב רבה בוול סטריט.
בתחילת פברואר נראה היה כי המודל העסקי של החברה מתערער: ביטקוין איבד כמחצית מערכו, מניית החברה צנחה אף יותר, ובהמשך דיווחה Strategy על הפסד של 12.4 מיליארד דולר ביום אחד. ברבעון הראשון כולו רשמה החברה הפסד דומה של 12.5 מיליארד דולר, על רקע מחיקות שווי של אחזקות ביטקוין בהיקף של כ-67 מיליארד דולר.
אלא שמאז התמונה השתנתה: הביטקוין התאושש לרמה של כ-80 אלף דולר, ומניית החברה זינקה בהתאם. סיילור, מהדמויות הבולטות בשוק הקריפטו, חזר למרכז הבמה, גם אם הסיכונים הבסיסיים נותרו בעינם.
מאחורי ההתאוששות עומד כלי מימון לא שגרתי: מניות בכורה נצחיות (Perpetual Preferred Shares). החברה החלה להנפיק את הניירות הללו בשנה שעברה, והשתמשה בהם כדי לממן רכישות ביטקוין בהיקפים גדולים, כולל רכישה של יותר מ־4 מיליארד דולר באפריל בלבד.
בניגוד לעבר, שבו מכשירים כאלה נמכרו בעיקר למשקיעים מוסדיים, Strategy משווקת אותם גם למשקיעים פרטיים דרך פלטפורמות כמו רובינהוד וצ'רלס שוואב, תוך הבטחת תשואות גבוהות המזכירות אג"ח זבל. בכך, היא למעשה יוצרת לעצמה מקור מימון חדש, גם כאשר שוק המניות פחות תומך.
לדברי אנליסטים, מדובר בקהל שמאמין ב,מודל של סיילור" ומוכן לקחת סיכון גבוה בתמורה לתשואה. עם זאת, הביקורת לא נעלמה: משקיעים ספקנים, בהם שורטיסטים בולטים, טוענים כי המודל תלוי לחלוטין בהמשך עליית הביטקוין.
האסטרטגיה של Strategy מבוססת על מעין "גלגל תנופה": עליית מחיר הביטקוין מושכת משקיעים חדשים, שמספקים הון לרכישות נוספות – מה שתומך שוב במחיר. אך אם הביקוש ייחלש, החברה עלולה למצוא את עצמה מתקשה לממן רכישות חדשות, והמודל כולו עלול להישחק.
בריאיון לאחרונה, סיילור הדגיש כי החברה אינה מממנת את רכישות הביטקוין מתזרים פעילות שוטף, אלא מהון שמגויס מהשוק ומציע למשקיעים תשואה של כ-11.5% לאורך זמן.
במקביל, הנהלת החברה מאותתת על גמישות מסוימת: למרות המחויבות להגדלת אחזקות הביטקוין, Strategy אינה פוסלת מכירות עתידיות של המטבע, בין אם לצורך הגדלת נזילות או מימון חוב, אם הדבר ישפר את התשואה למניה.
השורה התחתונה: Strategy מצליחה שוב לדחות את מבחן המציאות, אך נשענת יותר מתמיד על אמון המשקיעים ועל כיוון אחד ברור – המשך עליית הביטקוין.
