אחת ההפתעות הגדולות ביותר של השנה החולפת היא ביצועיה העוצמתיים של הבורסה הישראלית. מדד הדגל ת"א 125 עלה ב-28% בשנה האחרונה, די קרוב לביצועי מדד S&P 500, שעלה ב-31.7%. הבורסה שלנו עלתה יותר ממדד דאקס הגרמני, שעלה ב-21.8%, יותר ממדד פוטסי שנכון לכתיבת שורות אלה רשם עלייה של 7% מתחילת השנה – ולמעשה יותר מרוב מדדי המניות המובילים בעולם.
התוצאות היפות של אחד העם מרשימות במיוחד נוכח המלחמה והריבית הגבוהה שבניגוד לשוקי העולם לא החלה לרדת. אז איך מסבירים את התופעה, והאם המגמה תימשך גם בשנה הבאה?
"מניות הבנקים עלו ב-45.85% והמניות הקטנות עלו ב-32%. הדבר משקף הן את ביצועי המשק, שבסופו של יום התמודד גם הפעם בצורה טובה עם המצב, והן את סנטימנט המשקיעים, שתרו אחר הזדמנויות בקרב חברות השורה השנייה. בנוסף, השקל עלה בכ-2% כנגד הדולר במהלך השנה והעניק לאפיק המקומי עוד יתרון", אומר לנו רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי-טפחות.
"חשוב לציין כי מקטע נוסף של שוק ההון, איגרות החוב הקונצרניות, עלו אף הן יפה ופערי תשואות הפדיון בינן לבין איגרות החוב הממשלתיות נטו להצטמצם על פני השנה. אפילו האג"ח הממשלתיות, שהתמודדו תחילה עם גיוסי הענק של הממשלה ותשואות הפדיון שלהן חצו רף של 5% (ל-10 שנים), התאוששו לקראת סיום השנה".
מנחם מציין כי העליות שפקדו את שוק המניות בישראל לא היו לינאריות. מדד ת"א 125 איבד 15.5% באוקטובר 2023 (החודש שבו פרצה מלחמת חרבות ברזל) וחלק מהעליות שראינו אחר כך היוו תיקון לירידה זו. לדבריו, רוב העלייה השנה, 26%, החלה בחודש אוגוסט, כשבשוק צפו כי דווקא התעצמות המערכה בצפון תקרב הפסקת אש, וכך אכן קרה.
"לכן, למרות שבנק ישראל החמיר פעמיים במהלך השנה את הנחת עצימות ההשפעה המלחמתית על המשק, וחברות דירוג האשראי הורידו את דירוג החוב הישראלי והציבו אופק שלילי לדירוגים הללו, השוק, בסופו של יום, הסתכל קדימה והעליות החלו. ומשהחלו – התגברו", הוא אומר.
מנחם מציין כי העליות של חודשי הקיץ קיבלו חיזוק גם מביצועי המשק. "התעסוקה נותרה גבוהה מאוד, התוצר העסקי (ללא חברות הזנק) רשם זינוק שנתי של 6% ברבעון השלישי של השנה והכנסות המדינה ממסים ישירים ובפרט עקיפים הפתיעו מאוד לטובה ושיפרו לבסוף את הגירעון בתקציב הממשלה (אם כי זה עודנו גבוה). גם איתנות השקל הפתיעה נוכח פני המערכה. אמירה ברורה של בנק ישראל עם תחילת המערכה כי יפעל לייצוב המערכת עשתה את שלה. הדבר שיכנע, כנראה, משקיעים זרים לתור אחר הזדמנויות בישראל, שעה ששווקים מתחרים, כגון אלו של אירופה, שיקפו בעיות רבות משלהם (לרבות המלחמה באוקראינה) וביצועיהם היו פושרים למדי".
"בשורה התחתונה", אומר מנחם, "אמנם ניתן להצביע על הפתעה חיובית מאוד בכל הקשור לביצועי שוק המניות הישראלי השנה, אך יש לזכור כי רובה התמקדה בחודשי הקיץ והתבססה על הערכות ותקוות כי המצב המדיני-ביטחוני ישתפר בשנה הבאה. כעת, החקיקה המשפטית שבה לסדר היום ותאתגר מחדש את השוק, כפי שעשתה ב-2023, בחודשים שקדמו למלחמה".
ומה לגבי 2025?
"במבט ל-2025, התאוששות של הפעילות הכלכלית, צמצום של ממש ביחסי החוב הציבורי והגירעון הממשלתי לתוצר, תחילתה של הורדת ריבית (הצטרפות למגמה העולמית), רגיעה בתחום המדיני והפוליטי וקצת סיוע משוקי העולם (ישראל היא בכל זאת משק הנסמך רבות על סחר החוץ שלו) נחוצים כדי שהעליות שהתגברו בחודשי הקיץ יימשכו גם בשנתיים הבאות. האתגרים רבים ולכן צריך להביט לקראת 2025 באופטימיות – אך זהירה", מציין מנחם.
נועם מאירוביץ, מנהל השקעות בכיר במגדל ניהול תיקי השקעות, אומר כי "הבורסה היא השקעה לטווח ארוך, ובסופו של דבר נעשות בה התאמות בין הערך הכלכלי של החברות הנסחרות בה, לבין השווי שלהן בבורסה. בישראל, אל השנה הנוכחית הגענו לאחר תקופה ממושכת של ביצועי חסר, אחרי שב-2022 הכיוון בשוקי ההון בעולם היה שלילי וב-2023 הבורסה בתל-אביב הציגה ביצועי חסר ביחס לבורסות הבולטות בעולם, בהשפעת המציאות הגיאו-פוליטית המקומית והאזורית".
לכן, הוא מוסיף, "במהלך הזמן נפתח פער בשווי הכלכלי של החברות הנסחרות בתל-אביב ובין השווי לפיו הן נסחרות, מגמה שהעלתה את רמת האטרקטיביות שלהן בעיני המשקיעים בתל-אביב, שהגדילו רכישות".
במצטבר, מסביר מאירוביץ, "ביצועי השנה האחרונה לא הופכים את הבורסה בתל-אביב למובילה עולמית בבדיקה רב-שנתית, לכן ניתן להניח שהמניות פה עדיין מתומחרות באופן יחסי במחירים נוחים, ביחס לבורסות המובילות בחו"ל".
לדברי מאירוביץ, "צריך לזכור גם שפרמיית הסיכון של ישראל עלתה בשנה האחרונה. לכן אפשר להבין שהיה פה אלמנט של הפתעה, כשמבין כל החדשות השליליות של השנה האחרונה המשקיעים הצליחו למצוא הזדמנויות בבורסה המקומית".
בקשר לשנה הבאה, מאירוביץ מציין כי "אנחנו שוב חוזרים למגרש הפוליטי. בהנחה שההתנהלות בו תהיה רגועה, הבורסה בתל-אביב תוכל להמשיך להתקדם גם בשנה הבאה. אולם מלבד זאת, צריך להסתכל במבט נרחב יותר על המתרחש בעולם, משום שאם הבורסות בעולם, בראשות ארה"ב, יציגו ירידות, הבורסה בישראל לא תוכל לשגשג".
