בשבוע האחרון בוצע מהלך רגולטורי מהותי שמשנה את מאזן הכוחות בתחום הקריפטו בארה"ב: יו"ר ה-SEC בפועל, מארק ט. אואדה, הנחה את צוות הסוכנות לבדוק מחדש מספר הצהרות מדיניות מהשנים האחרונות הנוגעות להשקעות במטבעות דיגיטליים וליחס בין מטבעות אלה לבין דיני ניירות ערך. ההנחיה מגיעה כחלק מיישום צו נשיאותי, שנועד לייצר תמריצים כלכליים באמצעות הפחתת רגולציה – ובמקרה זה, להסיר חסמים רגולטוריים סביב טכנולוגיות בלוקצ’יין.
הנושאים שבמוקד כוללים בין היתר את השימוש ב"מבחן האווי" לקביעת מתי מטבע דיגיטלי נחשב לנייר ערך – מבחן משפטי ותיק שמעורר מחלוקת בקרב מומחים, בשל הקושי ביישומו על נכסים דיגיטליים שאינם נושאים מנגנון רווח ישיר. בנוסף, הנחיית אואדה כוללת בחינה של אזהרה משנת 2021 מהשקעה בקרנות הכוללות חוזים עתידיים על ביטקוין – בעקבות התנודתיות והסיכון הרב בזירה זו – וכן של מסמכי אזהרה נוספים מהשנים 2020 ו-2022 בנוגע לחשיפת סיכונים ורגולציה פיננסית בתחום הקריפטו.
במהלך נוסף, ה-SEC פרסמה מסמך הבהרה חשוב שמסמן שינוי פרשנות מהותי: מטבעות "סטייבלקוין מכוסים" (Covered Stablecoins) – כמו USDC של סירקל ו-USDT של תת'ר – אינם נחשבים כחוסים תחת רגולציה של חוקי ניירות ערך. מדובר במטבעות הצמודים לדולר, מגובים בנכסים נזילים ואיכותיים, ושניתנים לפדיון בשיעור של 1:1 מול דולר אמריקאי. ה-SEC מבהירה כי ההחרגה חלה רק כאשר קיימת שמירה קפדנית על יחס כיסוי מלא, שקיפות פיקוחית, ואי-הבטחת תשואה למחזיקים.
ההבחנה שנעשתה שמה סוף זמני למחלוקת ממושכת סביב האם רגולציה של ה-SEC חלה גם על מטבעות יציבים שאינם נושאים תשואה. בכך, ה-SEC משרטטת קו רגולטורי ברור בין מטבעות יציבים מגובי נכסים לבין מטבעות אלגוריתמיים, נושאי ריבית או כאלה שאינם מוצמדים לדולר. הדבר עשוי להקל על שילוב סטייבלקוינים בפעילות מוסדית, אך בו בזמן מציב רף ברור של שקיפות והתנהלות פיננסית סולידית.
עם זאת, לא מדובר בהסדרה כוללת של שוק הסטייבלקוינים: המטבעות הלא-מכוסים עדיין נמצאים ב"אזור האפור", וחברות המנפיקות אותם ידרשו להמשיך לפעול תחת חשש מחשיפה רגולטורית. תעשיית הקריפטו מצידה עשויה לפרש את המהלך כהזמנה להסדרה עצמית אחראית – ובו בזמן, כמסר לכך שתחומים מסוימים יזכו לאוטונומיה כל עוד יעמדו בסטנדרטים המוצהרים.
