התקררות ההתלהבות מ-AI בוול סטריט: אנתרופיק תמתין עם ההנפקה?

התוצאה היא סימני שאלה סביב היכולת של התעשייה להמשיך להקים מרכזי נתונים בקצב שיידרש כדי לעמוד בביקוש.

הפסדים של 80 מיליארד דולר והתחייבויות עתק

אנתרופיק תצטרך להתמודד עם משקיעים זהירים גם ללא הטלטלה האחרונה בשוק. בתשקיף שפרסמה ביום שני חשפה החברה הפסד נקי של 80 מיליארד דולר במחצית הראשונה של השנה, לצד התחייבויות בהיקף של מאות מיליארדי דולרים לרכישת כוח מחשוב. התשקיף כולל גם יותר מ-90 עמודים של גורמי סיכון.

המשקיעים עדיין ממתינים לדוחות הכספיים של החברה לרבעון השלישי, שעשויים לספק תמונה עדכנית יותר על מצבה הפיננסי ועל יכולתה לתמוך בהוצאות העצומות הנדרשות להמשך הצמיחה.

בינתיים, החששות אינם נוגעים רק לאנתרופיק. חברות ניאו-קלאוד כמו CoreWeave ו-Nebius מתמודדות עם עלייה בעלויות האשראי ועם קושי בגיוס מלווים, בזמן שהן משקיעות סכומי עתק בהקמת תשתיות AI. אנתרופיק מקבלת חלק ניכר מכוח המחשוב שלה מאמזון, גוגל ו-SpaceX, אך מסתמכת גם על ספקיות תשתית קטנות יותר כדי להרחיב במהירות את פעילותה.

תזרים המזומנים מתחיל להדאיג את המשקיעים

הדוחות של שלוש ענקיות הטכנולוגיה סיפקו השבוע סיבה נוספת לדאגה. מיקרוסופט, גוגל ואמזון הציגו נתוני השקעות הון (Capex) או תחזיות השקעה שהיו נמוכים מתחזיות האנליסטים.

מיקרוסופט אף הורידה את תחזית ההשקעות השנתית שלה מ-175 מיליארד דולר ל-170 מיליארד דולר. אלפאבית, החברה האם של גוגל, הותירה את התחזית להשקעות בהיקף של עד 205 מיליארד דולר, ואמזון חזרה על תחזית של כ-220 מיליארד דולר.

אלא שהבעיה המרכזית מבחינת המשקיעים היא לא רק היקף ההשקעות, אלא גם האופן שבו החברות מממנות אותן.

אמזון דיווחה על תזרים מזומנים חופשי שלילי זה הרבעון השני ברציפות, כאשר ב-12 החודשים האחרונים הסתכם תזרים המזומנים החופשי שלה ביציאה של 42.4 מיליארד דולר. גוגל דיווחה על תזרים מזומנים חופשי שלילי בהיקף של 9.1 מיליארד דולר – נתון שהיה אחד הגורמים לירידה של כמעט 13% במנייתה ביום חמישי, היום הגרוע ביותר בתולדותיה.

מיקרוסופט עדיין הציגה תזרים מזומנים חופשי חיובי של 18.6 מיליארד דולר, אך גם אצלה נרשמה ירידה משמעותית זה הרבעון השני ברציפות. במקביל, הודיעה החברה ביום חמישי על כוונתה לגייס 25 מיליארד דולר באמצעות הנפקת אג”ח, כדי להרחיב את מקורות המימון להשקעות בתשתיות.

הלחץ על מניות הטכנולוגיה הורגש גם בשוק. מדד הנאסד”ק רשם ביום שישי רצף של שלושה שבועות של ירידות, לראשונה מאז מרץ לאחר שנפל ב-2.9% באותו יום. גם מניית אנבידיה (NVDA) ומניות מגזר השבבים נסחרו בירידות, לאחר שתחזית חלשה של אינטל (INTC) הובילה לנפילה החדה ביותר במנייתה מאז שנות ה-70.

למרות החששות, הביקוש לשירותי הענן ממשיך לצמוח

לצד סימני האזהרה, יש גם נתונים שמחזקים את התזה העסקית של אנתרופיק. שלוש השותפות המרכזיות שלה - מיקרוסופט, גוגל ואמזון דיווחו על צמיחה בפעילות הענן שלהן שהייתה גבוהה מתחזיות האנליסטים. ההכנסות מפעילות הענן של גוגל אף יותר מהוכפלו לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

כלומר, הביקוש לתשתיות ולשירותי בינה מלאכותית ממשיך להיות חזק, גם כאשר המשקיעים מתחילים לבחון בקפידה רבה יותר את העלויות ואת מקורות המימון של ההתרחבות.

גם אורקל (ORCL), אחת החברות המשקיעות סכומים גדולים בהקמת מרכזי נתונים לתחום ה-AI, ניסתה להרגיע את השוק. ביום רביעי הודיעה החברה במסגרת יום המשקיעים שלה כי תגביל את גיוסי ההון הנוספים שלה בשנים הקרובות ל-20 מיליארד דולר, וכי היא צופה מעבר לתזרים מזומנים חיובי במחצית השנייה של שנת הכספים הבאה.

ב-Citizens ציינו בעקבות ההודעה כי היא מסירה את אחד החששות המרכזיים של המשקיעים: האפשרות שהקמת תשתיות הבינה המלאכותית תדרוש מאורקל גיוסי חוב והון הולכים וגדלים ללא גבול.

עבור אנתרופיק, התמונה מורכבת: מצד אחד, הביקוש למוצריה ולכוח המחשוב שהיא צורכת ממשיך לגדול, והשותפות שלה נהנות מצמיחה משמעותית בעסקי הענן. מצד שני, אותן חברות נדרשות להשקיע סכומי עתק כדי לספק לה את התשתיות הדרושות.

השאלה שתעמוד במרכז מפגשיה עם המשקיעים לקראת ההנפקה תהיה האם הביקוש העצום ל-AI יוכל להפוך בסופו של דבר למודל עסקי שמייצר מספיק מזומנים כדי להצדיק את ההשקעה.