שוק האג"ח הישראלי נחשב לאחד המתקדמים והמשוכללים בעולם, עם נזילות גבוהה ושקיפות מוחלטת. כל עסקה מדווחת בזמן אמת, בניגוד לרוב השווקים הגלובליים שבהם אג"ח קונצרניות נסחרות בזירות פרטיות שמנוהלות על ידי מתווכים מחוץ לבורסה. בישראל, האג"ח נסחרות בבורסה באופן פתוח, בדומה למניות. יתרון זה מאפשר זרימה מהירה של מידע, סגירת עסקאות יעילה והיעדר פערים חבויים בין קונים למוכרים. המשקיעים נהנים מגישה ישירה למסחר בעלויות נמוכות, והחברות המנפיקות יכולות לגייס חוב ישירות מהציבור בתנאים תחרותיים, מה שמקטין את הסיכון הפיננסי.
אולם, מחקר חדש מגלה כי יתרונות אלו עלולים להפוך לחיסרון משמעותי בזמנים קריטיים. ברוב השווקים, בעת משבר פיננסי, הכסף זורם מהשוק המנייתי לאג"ח, בתהליך המכונה "בריחה אל הבטוח". בישראל, לעומת זאת, המגמה שונה. מחקר עדכני מראה כי קיים קשר חזק ויוצא דופן בין שוקי המניות והאג"ח, שמתגבר בתקופות משבר. כאשר "מדד הפחד" של ת"א-35 מזנק, מחירי האג"ח הקונצרניות אינם עולים אלא דווקא יורדים יחד עם המניות. במקום להוות מקלט בטוח, האג"ח הופכות לחלק מהסערה בשוק, ותנודתיות מחיריהן אף מתגברת משמעותית.
לכאורה, ניתן היה לצפות ששוק נזיל ושקוף יספק יציבות גבוהה יותר, אך השקיפות והנזילות הגבוהה הופכות את השוק לרגיש במיוחד לזעזועים חיצוניים. בניגוד לשווקים שבהם האג"ח נשלטות על ידי מוסדיים גדולים עם אסטרטגיות השקעה ארוכות טווח, בישראל משקיעים פרטיים מחזיקים נתח משמעותי מהשוק. מעורבות זו תורמת לשוק תוסס ודינמי, אך גם חושפת אותו להשפעות רגשיות ופאניקה. בניגוד למשקיעים מוסדיים שפועלים באופן מחושב, משקיעים פרטיים נוטים להגיב במהירות, וכשהם רואים ירידות חדות במניות, הם נבהלים, מוכרים גם את האג"ח ומעצימים את מגמת הירידות.
התנודתיות הגבוהה אינה רק בעיה עבור המשקיעים אלא גם מכבידה על החברות המנפיקות אג"ח בבורסה. מחירי האג"ח הקונצרניות קובעים את עלות גיוס החוב של החברות. כאשר מחירי האג"ח יורדים והתשואה לפדיון עולה, החברות נאלצות לשלם ריביות גבוהות יותר כדי להנפיק אג"ח חדשות. כך, במקום ששוק אג"ח נזיל ושקוף יהיה עוגן של יציבות, הוא הופך למקור של חוסר ודאות וסיכון.
אין ספק שהבורסה הישראלית מספקת יתרונות משמעותיים למשקיעים ולחברות. השקיפות משפרת את תמחור הנכסים, מפחיתה עלויות ומגדילה את הנזילות. עם זאת, המחקר מדגיש כי השוק מגיב בעוצמה גבוהה מדי לזעזועים, ומוחק את היתרון המסורתי של אג"ח כמקלט בטוח. האם הרגולטורים צריכים לשקול צעדים לצמצום השפעה זו? ייתכן שכדאי לחשוב על מנגנונים שיפחיתו את הקשר בין תנודות שוק המניות להשפעתן על האג"ח, כפי שנעשה בשווקים אחרים. עד אז, המשקיעים צריכים לזכור שהבורסה הישראלית מציעה יתרונות יוצאי דופן, אך בעת משבר, אותם יתרונות עלולים להפוך גם לחיסרון משמעותי.
הכותב הוא ד"ר לכלכלה ומרצה בכיר במחלקה להנדסת תעשייה וניהול ב-SCE, המכללה האקדמית להנדסה ע"ש סמי שמעון
