גוגל הקימה את אחת מתוכניות המימון התשתיות הגדולות בהיסטוריה, שמטרתה לספק שבבי בינה מלאכותית בשווי של יותר מ-150 מיליארד דולר לחברת אנתרופיק.
הביקוש הגואה מצד אנתרופיק, בה גוגל מושקעת, הוביל את ענקית הטכנולוגיה להוביל אופרציה נרחבת להספקת השבבים שלה לסטארט-אפ. כך עולה מדיווח ל-FT.
מאמץ זה, מאגד את גוגל, ברודקום, אפולו, בלקסטון, מורגן סטנלי ושורה של כורי מטבעות דיגיטליים ברשת עסקאות המתפרשת החל מייצור השבבים ועד לפיתוח מרכזי נתונים.
במרכז הפרויקט עומדות יחידות עיבוד הטנזור של גוגל, שגוגל מפתחת במשותף עם ברודקום מאז 2016, ה-TPUs. השבבים, ששימשו בעבר בעיקר בתוך מרכזי הנתונים של גוגל עצמה, החלו להימכר לגורמים חיצוניים, ובכך הם מאתגרים את הדומיננטיות של אנבידיה בשוק שבבי ה-AI.
גוגל מוכרת את המערכות הללו ב"פאודים" (Pods) – ארונות שרתים, המחברים אלפי שבבים לכדי מערכת מחשוב אחת.
הסדרי המימון הללו, כורכים יחד חוזים בשווי של כ-200 מיליארד דולר. הם חושפים כיצד חברות הביג-טק יוצרות מודלים מימוניים עבור בינה מלאכותית שחורגים בהרבה מהוצאות תאגידיות מסורתיות, וקושרים חלקים נרחבים יותר מהמערכת הפיננסית לצמיחת התעשייה. כ-80% מהמימון קשורים לשבבים עצמם – מה שהופך את המהלך לאחד ממיזמי מימון התשתיות הגדולים ביותר שגובשו אי פעם.
כדי לתמוך בזינוק המתמשך בביקוש לשבבי AI, גוגל, ברודקום ומשקיעים בוול סטריט לקחו על עצמם חלקים שונים של הסיכון הפיננסי.
גוגל ערבה למרכזי הנתונים. ברודקום מתחייבת לרכוש את השבבים ועוזרת לממן אותם. אפולו ובלקסטון מספקות את מרבית הון האשראי הפרטי שרוכש את החומרה לפני החכרתה לאנתרופיק.
תוכנית בהיקף כזה הציבה בעיה: אף אחת מהחברות המעורבות לא רצתה להחזיק שבבי AI בשווי עשרות מיליארדי דולרים במאזנים הפיננסיים שלה.
גוגל כבר מממנת הוצאות הון (CapEx) בהיקפי שיא, ולכן ברודקום הסכימה לרכוש ממנה את חומרת ה-AI. אך גם ברודקום העדיפה להקצות את ההון שלה במקומות אחרים.
האתגר הזה הוליד פתרון בלתי שגרתי. מורגן סטנלי סייע לארגן ישות אשראי פרטית הממומנת על ידי משקיעים חיצוניים, אשר רוכשת את השבבים ומחכירה אותם לאנתרופיק. מהלך זה יתרחש במתכונת המהווה התאמה של מודל ה"מימון מטעם ספק".
בחודש יוני האחרון, המנה הראשונה של חומרת ה-TPU עברה מגוגל, דרך ברודקום, אל תוך המימון הזה. ישות ייעודית בשם Compute SPV שילמה 35 מיליארד דולר עבור חומרת AI בהספק של כ-1 ג'יגה-וואט המייצגת כמיליון טנזורים.
המזומנים של ה-SPV הגיעו משלוש מנות של חוב, בעוד אפולו ובלקסטון שימשו כמשקיעות העוגן. ברודקום, למעשה, ערבה לשתי מנות החוב הבכירות כך שהסכימה לכסות כל גירעון אם אנתרופיק תפסיק לשלם וה-SPV לא יוכל למכור את החומרה במחיר שיחזיר את ההשקעה למשקיעים הבכירים.
ההסדר הזה, המכונה "תמיכה בשווי שיורי", מנהל סיכון של כ-30 מיליארד דולר מתוך מימון של 35 מיליארד דולר, כאשר החשיפה של ברודקום יורדת ככל שאנתרופיק מבצעת את תשלומי החכירה שלה. מבנה זה, הוא התבנית שצפויה לממן שבבי TPU בשווי מאות מיליארדים נוספים.
העסקה הגדולה ביותר עד כה, נסגרה בחודש אפריל, כאשר גוגל הסכימה למכור לברודקום חומרת TPU נוספת בהספק של 3.5 ג'יגה-וואט לצורך פריסה עבור אנתרופיק.
הדיווחים של ברודקום חושפים התחייבויות בהיקף של 128 מיליארד דולר, כאשר משלוחים בשווי 55.2 מיליארד דולר מתוכננים לשנת הכספים 2027, ו-72.9 מיליארד דולר לשנת 2028. התחייבויות אלו קשורות כמעט כולן לרכישה המוסכמת של TPUs בהספק 3.5 ג'יגה-וואט מגוגל.
מלחמת ה-AI: סין מזהירה מפני "דלת אחורית" בכלי הקידוד של אנתרופיק
מימון השבבים פתר רק מחצית מהבעיה של גוגל: החברה הייתה זקוקה גם למספיק מרכזי נתונים פועלים כדי לאכסן אותם.
זה סייע להפוך כמה כורי קריפטו בעלי נגישות לחשמל למיזמי תשתיות AI מזן חדש. חברה קטנה בשם TeraWulf הייתה הראשונה לזכות בערבות מגוגל כדי להוסיף מרכז נתונים בהספק 360 מגה-וואט בקמפוס שלה בניו יורק.
גוגל ערבה לתשלומי החכירה של האתר שיועד לאנתרופיק, ומורגן סטנלי אגד זאת לאג"ח בנייה שאסף באוקטובר 3.2 מיליארד דולר לצורך הקמתו. בתמורה לערבות, גוגל קיבלה אופציות שהעניקו לה אחזקה ב-TeraWulf.
הצוות של גוגל חזר על המהלך בחודשים שלאחר מכן, וסייע לכורי קריפטו כמו Cipher Digital ו-Hut 8 לבנות מרכזי נתונים בטקסס ולואיזיאנה. על פי הדיווח, ישנם חמישה פרויקטים בהספק כולל של 1.4 ג'יגה-וואט, שגייסו 15 מיליארד דולר בחוב, בתמיכת הערבויות של גוגל.
עד כה, ענקית הטכנולוגיה סיפקה ל-10 פרויקטים בהספק כולל של 2.4 ג'יגה-וואט עבור שבבי ה-TPU. הערבויות של גוגל מעמידות אותה בסיכון של עד 44 מיליארד דולר אם כל החוזים יקנסו, אם כי היא רושמת את ההתחייבות הזו במאזנה בערך של 815 מיליון דולר בלבד, מאחר שהיא יכולה גם להיכנס לנעלי החוכרים בעצמה.
כעת, גוגל ממהרת לגבש פרויקטים נוספים של מרכזי נתונים עם מספיק חשמל כדי לאכסן בהם את כל חומרת ה-TPU בהספק 4.5 ג'יגה-וואט שהסכימה למכור.
עד האביב האחרון, עוצמתה הפיננסית של גוגל כבר החלה לעצב מחדש את הכלכלה של תשתיות ה-AI. פרויקטים של מרכזי נתונים שזכו לגב מגוגל, גייסו חוב בריבית חציונית של 7.1%, לעומת 9.3% ששילמו מפעילות Neocloud שבנו תשתיות סביב השבבים של אנבידיה. אנליסטים מג'פריס כינו את הפער הזה "חיסרון מבני בעלות ההון" עבור אלו שפועלים במעגל ההשפעה של אנבידיה.
עבור הפרויקט של גוגל, הסיכון גדל ומרוכז: חוזים בשווי 200 מיליארד דולר הקשורים ליכולת של אנתרופיק לשלם את תשלומי החכירה על השבבים ועל מרכזי הנתונים. זהו חלק מדילמה רחבה יותר, כאשר הביקוש בתעשייה כולה נשען על חופן קטן של ענקיות ענן ומעבדות AI מתקדמות.
