על רקע זעזועים בשוקי האג"ח העולמיים, האטה כלכלית מתמשכת ולחצים פוליטיים גוברים מבית, שרת האוצר הבריטית רייצ'ל ריבס ניצבת בפני אחד המבחנים הפיסקליים המורכבים ביותר מאז כניסת ממשלת הלייבור לתפקידה.
ביום שישי האחרון זינקה תשואת האג"ח הממשלתית הבריטית ל-30 שנה לרמה של 5.48% – שיא של 27 שנים. גם תשואת האג"ח ל-10 שנים טיפסה בחדות, והציגה את העלייה החדה ביותר מבין מדינות ה־G7, למעט יפן. נכון לרבעון הראשון של 2025, יחס החוב לתוצר של בריטניה עומד על כ־97% – הרמה הגבוהה ביותר מאז שנות ה־60, למעט תקופת מגפת הקורונה. מדובר ביחס נמוך במעט מארצות הברית (כ-120%), אך גבוה מממוצע מדינות האיחוד האירופי (כ-90%) ומגרמניה (כ-65%).
על רקע זה, גוברת בשווקים הספקנות באשר ליכולת הממשלה לעמוד בכללי ההוצאה העצמיים שקבעה – ובראשם היעד לאיזון בין הכנסות שוטפות להוצאות שוטפות עד לשנת התקציב 2029/2030. מרווח הביטחון שנותר לריבס, 9.9 מיליארד ליש"ט בלבד, נחשב צר במיוחד לאור שילוב הגורמים הכלכליים והפוליטיים המאתגרים.
הצמיחה הכלכלית בבריטניה נותרת מדשדשת, והתחזית לצמיחת פריון עומדת על 1% לשנה בלבד – נתון שמוסדות עצמאיים מעריכים כנמוך אף יותר. כל הפחתה בתחזיות הצמיחה עלולה להביא לצמצום דרמטי של ההכנסות העתידיות. לפי הערכת Oxford Economics, התנודתיות בשווקים מאז הצהרת האביב של ריבס ב־26 במרץ כבר גרעה כ־5 מיליארד ליש"ט ממרווח הפעולה התקציבי.
במקביל, גוברים הקולות בזירה הפוליטית הקוראים לריכוך המשמעת הפיסקלית. ראש הממשלה סר קיר סטארמר מבקש לבטל את מגבלת שני הילדים בקצבאות – מהלך שעלול להוסיף עד 3.5 מיליארד ליש"ט להוצאה השנתית. דרישה נוספת, להשבת קצבאות החימום לרוב הפנסיונרים, מוערכת בעלות שנתית של כ־1.5 מיליארד ליש"ט.
התחזקות לחצי ההוצאה באה בעיתוי רגיש מבחינת שוקי ההון. הזיכרון מהתגובה החריפה למיני-תקציב של ראש הממשלה דאז ליז טראס בספטמבר 2022 עודנו טרי, והעלייה האחרונה בתשואות מצביעה על כך שהשוק אינו מוכן לסבול סטייה ניכרת מהתחייבויות פיסקליות. לכך מתווספים לחצים חיצוניים: תשואות האג"ח בארצות הברית עולות בעקבות קידום קיצוצי מסים בהובלת נשיא ארה"ב דונלד טראמפ, ולצדן דרישות אמריקאיות להרחבת תקציבי הביטחון באירופה – בעלות פוטנציאלית גם לבריטניה.
הבנק המרכזי הבריטי ממשיך בצמצום מאזן הנכסים שברשותו, מה שמגדיל את היצע האג"ח בשוק ומכביד על היכולת של הממשלה לגייס הון בעלות סבירה. בסביבת אינפלציה עיקשת וריבית גבוהה, הלחצים על התקציב מתעצמים. כאשר גם העלות הפוליטית של קיצוץ נוסף גבוהה – טווח האפשרויות של ריבס מצטמצם במהירות.
סקירת התקציב המתוכננת ל־11 ביוני צפויה להפוך לנקודת מבחן עבור המדיניות הכלכלית של ממשלת הלייבור. האפשרויות העומדות על הפרק כוללות העלאות מס, קיצוצים בתקציב או שינוי במסגרות הפיסקליות עצמן – כל אחת מהן בעלת מחיר כלכלי ופוליטי משמעותי.
סגנית ראש הממשלה אנג'לה ריינר הציעה להעלות את נטל המס על בעלי הכנסות גבוהות כאמצעי למימון ההתחייבויות החברתיות, אך התחייבויות הבחירות של מפלגת הלייבור – הכוללות הבטחה שלא להעלות את מס ההכנסה, המע"מ או הביטוח הלאומי – מגבילות את שיקול הדעת של האוצר. המשמעות המעשית היא שהממשלה אינה צפויה לגייס הכנסות נוספות מהמקורות המרכזיים של מערכת המס, דבר שמצמצם את אפשרויות המימון ומחייב בחינה של פתרונות במסגרת מצומצמת יותר, זאת במידה ותעמוד בהבטחותיה.
