טראמפ וסין מרגיעים את מלחמת הסחר העולמית עם הצהרות הדדיות, כאשר המכסים האמריקאיים, העומדים היום על כ-145%, יופחתו ל-30% עד 14 במאי, כולל המכס על פנטניל וסין תפחית את מכסיה מ-125% ל-10%. מה המשמעות של השינוי הדרמטי במלחמת המכסים? רפי גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות בסקירת מאקרו השבועית, מנתח את הרגיעה במלחמת הסחר ואומר כי היא תמתן את פרמיית הסיכון על הנכסים האמריקאים, אך מרחיקה את הפחתת הריבית.
לדברי גוזלן, השווקים הפיננסים התאפיינו בתנודתיות במהלך השבוע האחרון תוך ירידות קלות במדדי המניות המובילים בארה"ב, לעומת עליות באירופה ובאסיה. עיקר ההשפעה על השווקים הגיעה מאופטימיות מסוימת בנוגע לרגיעה במלחמת הסחר נוכח ההצהרה על הסכם מול אנגליה והתנעת השיחות מול סין, במקביל למסר של עמדת המתנה שעלה מהודעת הריבית בארה"ב. התפתחויות אלו תורגמו להתמתנות בציפיות להפחתת הריבית בארה"ב ולעליית תשואות בשוק איגרות החוב, במקביל להתחזקות של הדולר בעולם ולהתאוששות קלה במחירי הנפט.
למרות הטלת המכסים החריגה מצד ארה"ב על היבוא מסין, נרשמה באפריל עלייה גבוהה מהצפי ביצוא הסיני, וזאת על אף ירידה ביצוא לארה"ב. התפתחות זו משקפת שילוב של הקדמת היצוא הישיר לארה"ב בחודשים הקודמים, טרום העלאת המכסים החדה, וזאת במקביל לעלייה ביצוא למדינות אסיה, שייתכן ומשמשות כמעקף ליצוא הישיר. השיפור ביצוא לעומת חולשת היבוא לסין, ממחישים את חולשת הביקושים המקומיים, שמקבלת ביטוי גם בסביבת האינפלציה האפסית, ולכן מובילה להמשך מדיניות מרחיבה מצד הממשל הסיני, כפי שבא לידי ביטוי בהפחתת ריבית נוספת שנרשמה השבוע.
כך, בארה"ב, למרות שהצמיחה ברבעון הראשון הייתה שלילית קלה, היא הושפעה במידה חריגה מנתוני הסחר, ואילו הביקוש הפרטי המקומי עלה ב-3%, והתפתחות זו צוינה ע"י פאוול במסגרת הודעת הריבית, כאינדיקציה לסביבת המאקרו החיובית. הביקושים המקומיים ממשיכים להיתמך בשוק העבודה החזק, ונתוני דרושי העבודה החדשים המהווים אינדיקטור עדכני למצב שוק העבודה ממשיכים לנוע ברמות נמוכות ובתוואי של השנים האחרונות. כל עוד הביקוש בארה"ב נותר גבוה, ונתוני החודשים האחרונים המחישו כי הצריכה הפרטית נותרה גבוהה, בקצב שנתי של כ-3%, הגירעון המסחרי צפוי להישאר גבוה, וגם אם הוא יורד מול סין, החשיבות לכך היא פחותה, שכן הוא יעלה מול יתר המדינות. התפתחות זו (המשך עלייה בגירעון המסחרי) לצד הפגיעה באמון במדיניות הכלכלית בארה"ב בעקבות מדיניות המכסים, מהווים הסבר עיקרי להיחלשות הדולר בחודשים האחרונים. לכן, במידה ותירשם רגיעה במלחמת הסחר, הדבר צפוי למתן את פרמיית הסיכון על הנכסים הדולריים, לפחות בטווח הקצר.
ומה זה אומר על הריבית בארה"ב? למרות היחלשות הסנטימנט, רכיבי המחירים מצביעים על צפי לעלייה מחודשת באינפלציה, שאמנם בולטת יותר בתעשייה (אינפלציית הסחורות), אך עלתה גם בשירותים. התפתחות זו במקביל לעלייה בציפיות לאינפלציה מתוך סקרי אמון הצרכנים ומשוק איגרות החוב מחזקים את עמדת ההמתנה בה נוקט הפד. כך, ההחלטה במהלך השבוע האחרון על הותרת הריבית ללא שינוי ברמה של 4.25%-4.5%. הייתה צפויה, והדגש העיקרי בהודעה היה על התגברות אי הודאות, והודעה ציינה כי הסיכונים התגברו הן לאינפלציה גבוהה יותר והן לאבטלה גבוהה יותר. לפיכך, על רקע מצב טוב יחסית של המשק האמריקאי, פאוול ציין כי הפד יכול להרשות לעצמו להמתין, בעמדה שנתפסת כמרסנת במידה מסויימת, עד להתבהרות השפעת העלאת המכסים.
באופן כללי, השפעת המכסים נעה על הציר שבין השפעה אינפלציונית במידה והעלאת המכסים אינה גבוהה מאוד, לבין פגיעה בצמיחה במידה והעלייה במכסים תוביל לפגיעה משמעותית בהכנסה הפנויה, תגביר את אי הודאות ותוביל לפגיעה בהשקעות ולהרעה בתנאים הפיננסים. אי ודאות זו מקבלת ביטוי בולט בתמחור בשוק איגרות החוב הממשלתיות, עם פרמיית סיכון גבוהה שמובילה לכך שלמרות ציפיות להפחתת ריבית לרמות של כ-3.5%-3.25% נרשמה עלייה בתלילות, כך שהתשואות לטווח ארוך נעות בחודשים האחרונים סביב 4.5%-4.25%. לעומת העלייה בפרמיית הסיכון בשוק איגרות החוב, פרמיית הסיכון בשוק הקונצרני ובשוק המניות ממשיכה להיות נמוכה.
לדברי גוזלן, ההתפתחויות בימים האחרונים מול אנגליה, שלגביה נותר מכס הגומלין על 10% והופחת המכס על הרכבים, ומול סין שלגבי הודיע שר האוצר האמריקאי בסנט על התקדמות משמעותית, מציבים את השפעת המכסים קרוב יותר לצד האינפלציוני מאשר לצד של פגיעה בפעילות. עם זאת, אי הודאות בנוגע למדיניות העתידית של טראמפ, שעשויה להשתנות במהירות, צפויה להוות גורם שיכביד על הסנטימנט העיסקי והצרכני ועל ההשקעות ומשכך למתן את הירידה בפרמיית הסיכון בשווקים, שממילא אינה נמצאת ברמה גבוהה בנכסי הסיכון.
לפיכך, אומרים ב-IBI בית השקעות, ההתפתחויות האחרונות מרחיקות בשלב הנוכחי את הפחתת הריבית בארה"ב, וללא הידרדרות משמעותית בפעילות או בתנאים הפיננסים צפויה יציבות בריבית גם בהחלטות הבאות, וזאת לעומת הערכות בשווקים להפחתת ריבית בהסתברות גבוהה כבר ביולי הקרוב. הערכה זו צפויה להוביל לעליית תשואות בשוק איגרות החוב, עם דגש על טווח הקצר-בינוני תוך השתטחות מסויימת של העקום.
כמו כן, אומר גוזלן, בתרחיש שבו שיעור המכסים יהיה מתון יחסית ויוביל לעלייה באינפלציה בארה"ב לעומת פגיעה מתונה יחסית בפעילות, התמחור הנוכחי נוח יותר בשווקים המובלים מחוץ לארה"ב (אירופה ואסיה) בין היתר מתוך ציפיה למדיניות מרחיבה בסין ובגוש היורו.
