עונת הדוחות בארה"ב קצרה ומהירה יותר מעונת הדוחות בארץ. בעוד שבישראל רק השבוע תתחיל עונת הדוחות לצבור תאוצה, בארה"ב אנחנו כבר לגמרי בשלהי עונת הדוחות, ולכן אפשר כבר להביא תובנות מסכמות לרבעון השלישי של 25'.
באופן כללי, נתוני עונת הדוחות בארה"ב היו חזקים. החברות הציגו (בגדול) דוחות כספיים עם תוצאות שעקפו את תחזיות אנליסטים. כל זה על רקע סביבה כלכלית מתעתעת. בראש ובראשונה, הבינה המלאכותית (AI) ממשיכה להיות כוח המניע העיקרי בשוק, אבל כמו תמיד כאן גם טמונים ניצני החשש של המשקיעים.
צמיחה חזקה ו"הפתעות" באחוזים גבוהים
אנחנו מסכמים רבעון רביעי רצוף של צמיחה דו-ספרתית ברווחים.
צמיחה של 13.1% ברווח למניה (EPS) ברבעון מציגה נתון גבוה משמעותית מהערכות האנליסטים.
כל זה מושג כש-82% מהחברות מכות את תחזיות הרווחים. שיעור גבוה מהממוצע הרב-שנתי שעומד על 78%.
שיעור צמיחת ההכנסות עומד על 8.3%, כשכל הסקטורים ב-S&P500 מציגים צמיחה שנתית בהכנסות.
עד כאן הנתונים ה"יבשים", וכפי שניתן לראות מדובר ברבעון חזק לכל הדעות. הנתונים האלה בהחלט אמורים לחזק אופטימיות אצל המשקיעים. (כמעט) בלי שום ענן באופק. כשמוסיפים לזה את הסיכוי להמשך הורדות ריבית הפד, אולי עוד הורדה אחת השנה, ואם לא אז 3 הורדות ב-12 החודשים הבאים, אפשר לקבל מנה מוגברת עוד יותר של אופטימיות. אבל האם זה המצב? נצלול קצת יותר לעומק.
חוזרים לימי ה"Price to Perfection"
אחרי הנתונים אפשר לעלות מעט יותר למעלה, ולציין את הגורמים המשמעותיים, אולי ה"סיפורים" המעניינים של עונת הדוחות.
השקעות בינה מלאכותית (AI): המשקיעים מעניקים פרמיה לביצועים ולחזון ברור לצמיחה עתידית, בעיקר על רקע מרוץ החימוש בנושא הבינה המלאכותית, עם היקף השקעות מוצהר שנושק ל-1.5 טריליון דולר. אולי הדוגמה הבולטת ביותר היא התגובה לדוחות מטא. תגובת המשקיעים מהווה "בדיקת מציאות" בנוגע להשקעות ב-AI. המשקיעים דורשים לא רק צמיחה, אלא גם נתיב ברור לרווחיות מהשקעות הענק.
פרסים גדולים ל'הפתעות' מובהקות": חברות שהיכו את התחזיות באופן מובהק זכו לעדנה מהמשקיעים. כך חברה כמו SNAP זינקה ב-22% ומודרנה שדיווחה על הפסד קטן מהצפוי קפצה ב-6%. תגובות אלו מראות שכאשר יש סיפור ברור של שיפור או קטליזטור עתידי, המשקיעים מתגמלים בהתאם.
תגובה פושרת להצלחה, עונש משמעותי על אכזבות
המשקיעים הפכו להיות "מפונקים" והורגלו לקבל את העמידה בציפיות, ואף קצת מעבר לזה, כדבר שבשגרה. כך דוחות של חברות שעמדו בתחזיות אך במעט יותר זכו לתגובה פושרת של המשקיעים. בקוד הבלתי כתוב של וול סטריט, המשקיעים משדרים לחברות שהם לא רק מצפים לעמידה בציפיות, אלא מצפים להרבה מעבר לכך.
יותר מכך, המשקיעים יורדים לפרטים. אם מגיע דוח חזק של חברה, אבל החברה לא הצליחה לצמוח בתחום ליבה מסוים, המשקיעים יענישו את החברה, למרות ששאר הדוח מעולה.
נקודה נוספת היא שהמשקיעים מענישים אכזבות ברווח למניה בהיקף משמעותי יותר מהממוצע. ברבעון הזה חברות שהפתיעו לרעה בשורה התחתונה ספגו ירידה ממוצעת של 5.1% במחיר המניה יומיים לפני ויומיים אחרי הדיווח, ירידה גדולה בהרבה מהממוצע ל-5 שנים שעומד על 2.6%-.
המשקיעים מחפשים "ערך"
הרבעון השלישי התאפיין גם בגידול בהתעניינות המשקיעים למניות "ערך", על פני מניות צמיחה. חברות "כלכלה ישנה" כמו קוקה קולה ומקדונלדס זכו לעליות נאות עם דוחות סבירים. לעומתם, חברות כמו פלנטיר ו-Monday חוו ירידה משמעותית למרות דוחות טובים.
בנוסף, למרות הצמיחה החזקה, לקראת סוף הרבעון החלו לעלות חששות לגבי ההוצאות המאסיביות על תשתית AI, והאם חברות יצליחו להראות תשואה לבעלי המניות בהיקף שמצדיק את רמות ההשקעה המאסיביות בתחום.
החששות האלה, יחד עם התבטאויות של מנכ"לי תעשיית הפיננסים, וגם מנכ"לים בכירים בתעשייה גרמו לקבוצת ה-Magnificent 7 לרשום ביצועי חסר בשבוע שבין ה-3 ל-7 בנובמבר (איבדו 3.2% בעוד S&P 500 ירד 1.6%).
אי-ודאות פוליטית וכלכלית
גורם נוסף שהיה נוכח בשיחות הוועידה היה השבתת הממשל הפדרלי המתמשכת. נושא זה הוזכר ב-76 שיחות ועידה שערכו חברות. רוב החברות ציינו שמדובר בהשפעה מינימלית עד כה, אך רבות אחרות כללו השפעה אפשרית או בפועל על התחזיות שלהן לרבעון 4 של 2025, כשלעתים סיפקו טווח תחזית רחב יותר או שמרני יותר כדי להתחשב באי-הוודאות.
דינמיקה של ריצה כשחוששים מהקצב של המוביל
אם לחשוב על התמונה שעולה מהדינמיקה בשוק, אפשר להקביל את זה למעין תחרות שבה הרץ החזק ביותר מציג ביצועים חזקים, עדיין, אבל המשקיעים עומדים על הקווים ומזהים שמה שעוזר לו להשיג את הביצועים הנפלאים האלה זה היקף השקעות עצום במוצרים לשיפור יכולת. המשקיעים מביעים ספק ביכולת של הרץ להמשיך להשקיע את ההיקפים האלה, וגם מביעים חשש שמא היקף ההשקעות הזה לא ממש יצדיק את עצמו.
החשש הזה, יחד עם העובדה שחברות הטכנולוגיה נמצאות כבר היום בתמחורים גבוהים, מציג ניצנים ראשונים של משקיעים שמעדיפים את מניות ה"ערך", ומתחילים לבצע "Rotation" בשוק המניות. זה עדיין לא בהיקפים משמעותיים, אבל הניצנים נראים פה ושם, ויש סיכוי שזה יילך ויגבר בתוצאות הרבעון הבא, שגם יכללו את הנתונים השנתיים המבוקרים של החברות.
כל מי שמקדים אותי ואומר שאין דבר כזה רבעון מושלם אני מסכים איתו, אבל הניצנים של עונת הדוחות הנוכחית, שהיו טובים בכל קנה מידה, שמים לראשונה כוכבית על קטר ה-AI של שוק ההון, ומייצרים קצת סלקטיביות של המשקיעים.
הכותב הוא ראש דסק שוק ההון, ערוץ 10
