לקראת החלטת הריבית הערב: השאלות שיבחנו המשקיעים

הערב תפורסם החלטת הריבית בארה"ב. בהודעת הריבית הקודמת, פאוול צינן את השווקים ואמר, אולי באופן הברור ביותר שפאוול יכול להגיד, שאין מה לצפות להורדת ריבית בדצמבר. הוא אמר זאת בכמה צורות, אבל הבסיס של הטיעון היה: "היות ויש מחלוקת בוועדת השווקים הפתוחים, שווה אולי להמתין הודעה אחת, לאסוף נתונים, ולהחליט בהתאם". בשפת פאוול הוא היה נחרץ כפי שניתן לצפות, ואני מניח שכך הוא ראה את הדברים בסוף אוקטובר.

הנתונים הכלכליים

מבחינת הנתונים הכלכליים, לבנק המרכזי הפדרלי יש כלים משלו להעריך את מצב הכלכלה האמריקאית, את מצבו של הצרכן, ואת שוק התעסוקה. נכון שהכלים הרשמיים קובעים בסוף, אבל קשה להגיד שהפד היה בזמן השבתת הממשל באפלה מוחלטת. פאוול עצמו אמר דברים בנוסח דומה בהודעה.

ועדיין, כשהתחילו להגיע הנתונים, הבנו בכל זאת כמה דברים:

1. אין חשש מאינפלציה. נתוני ה-PCE הראו שאין חשש (בינתיים) להתפרצות אינפלציונית. מדד הליבה עמד על 2.8%, ירידה מהמדד הקודם שעמד על 2.9%. כלומר ללא חשש מאינפלציה.
2. חולשה במדדים ה"רכים". מדד מנהלי הרכש בתעשייה (PMI) הראה ירידה בנובמבר, הרמה הנמוכה מזה ארבעה חודשים. מדד הייצור התעשייתי עמד על הרמה הנמוכה מזה תשעה חודשים. מדד אמון הצרכים נותר ברמות נמוכות, קרוב לשפל היסטורי. אז נכון שהמדדים האלה תנודתיים ולא תמיד משליכים על המדדים הכמותיים, אבל החולשה הזו בטח לא תורמת להשאיר את הריבית על כנה.
3. שוק התעסוקה חלש. אין עדיין נתונים רשמיים של לשכת התעסוקה של משרד העבודה האמריקאי, אבל הנתונים שיצאו, של סוכנות ה-ADP, מראים על חולשה משמעותית בנתוני התעסוקה גם בנובמבר וגם באוקטובר. המשק האמריקאי ב-8 מתוך 10 החודשים האחרונים מראים על נתונים נמוכים מ-100 א' (נמוך) וב-3 מתוך 5 החודשים האחרונים אנחנו בנתון שלילי, וזה משהו שקשה להתעלם ממנו.

ההצהרות המקדימות

כל אלה הביאו את פאוול לשלוח מסרים מקדימים לשוק. פאוול ידוע בתור מי שלא אוהב להפתיע את השווקים, והוא מעדכן מראש על כוונתו בדרכים שיש לו. הדרך הראשונה הייתה דברים שאמר נגיד הפד של ניו יורק, שאמר שבשלה העת להוריד ריבית. הדברים האלה העלו את הסיכוי להורדת ריבית מ-33% למעל 85%. הדרך השנייה הייתה מאמר מערכת ב"פייננשל טיימס", שדיבר על הורדת ריבית קרובה של הפד.

השאלות שנותרו פתוחות

השילוב של ההצהרות המקדימות, יחד עם האמירות, שבשוק מייחסים אותן לאמירות ישירות מפי שני הגורמים האלה, שמן הסתם מגיעות בהסתמך על הנתונים עצמם, מביאים את השוק להעריך היום שהורדת ריבית היא עניין גמור. נותרו עדיין שתי שאלות פתוחות.

השאלה הקטנה

נתחיל בשאלה הקטנה דווקא. השאלה הזו מתייחסת למאזן הפד. הבנק המרכזי ביצע רכישות מאסיביות של איגרות חוב בתקופת הקורונה. לאורך הזמן הוא נתן לאיגרות החוב האלה להיפדות, וחלק מאיגרות החוב האלה (בעיקר הממשלתיות) הוא מכר חזרה לשוק, כדי לצמצם את היקף המאזן שלו. כעת, לאור מצוקת נזילות שיש בשווקים, יש ציפייה שהפד יכריז על רכישות חודשיות של 45 מיליארד דולר של איגרות חוב ממשלתיות לטווח קצר, החל מינואר, כדי להבטיח נזילות ולמנוע משבר כפי שאירע ב-2019. למרות הורדת הריבית הצפויה, תשואות האג"ח לטווח ארוך (10 שנים ב-4.14%) עלו בחדות, דבר שמאותת כי עלויות ההלוואה עשויות להישאר גבוהות למשקי בית ועסקים.

הודעה שתדבר על רכישות בהיקף נמוך מזה עשויה לאכזב את המשקיעים, אבל לא תיצור דרמה בשווקים.

השאלה הגדולה

השאלה הגדולה נוגעת ל- Summary of Economic Projection (SEP) התחזית הכלכלית של חטיבת המחקר של הפד. כאן עשוי להיות המוקש הגדול מבחינתם של המשקיעים.

בכל הודעה שנייה הפד מפרסם את ה-SEP, התחזית הכלכלית שבה הוא מתייחס למבחר נתונים כלכליים והערכתו קדימה לסביבה המאקרו כלכלית, בין היתר – אינפלציה, אבטלה, צמיחה וכמובן – ריבית הפד. כאן יכול להיות טמון המוקש מבחינתם של המשקיעים, שכן פאוול יכול להשתמש בתחזית הכלכלית כדי לאותת לשוק שכאן הודעות הריבית נעצרות, ושכמות הורדות הריבית ל-2026 תצטמצם. כמובן שיש גם אפשרות הפוכה שבה פאוול גם מוריד ריבית היום, וגם משאיר את התחזית ל-2026 על כנה.

לאור זאת, עיקר תשומת הלב של המשקיעים תתמקד בתחזית הכלכלית, והמשקיעים יצפו לראות מה תגיד התחזית. אם התחזית תישאר על כנה, ולא תצטמצם בעקבות הורדת הריבית הנוכחית, המשקיעים יקבלו זאת בשמחה. אם הורדת הריבית היום תגיע על חשבון עצירת הורדות הריבית הבאות, המשקיעים יקבלו זאת באכזבה.

הכותב הוא ראש דסק שוק ההון, ערוץ 10