השינוי במדידת האינפלציה בארה"ב – עשוי להוריד את המדד

לפי ה- BEA של ארה"ב: יבוצעו שינויים באופן חישוב חלק ממדדי המחירים, ולמהלך זה עשויות להיות השלכות על השווקים הפיננסיים. הודעת המשרד לניתוח הכלכלי של ארצות הברית (BEA – Bureau of Economic Analysis) מ־24 ביוני 2026 עשויה להתברר כבעלת משמעות עבור השווקים הפיננסיים בהמשך השנה.

לפי הודעה זו, בסוף ספטמבר 2026 צפוי ה-BEA בארה"ב לפרסם את העדכון השנתי לחשבונות הלאומיים, הכולל תיקונים לנתונים החל מהרבעון הראשון של 2021 ועד הרבעון הראשון של 2026. מעבר לעדכון הנתונים עצמם, יבוצעו גם שינויים באופן חישוב חלק ממדדי המחירים, ולמהלך זה עשויות להיות השלכות על השווקים הפיננסיים.

ה-BEA הוא הגוף הממשלתי האחראי להכנת החשבונות הלאומיים של ארצות הברית. בין היתר הוא מחשב את התוצר המקומי הגולמי (GDP), ההכנסה הלאומית ומדד מחירי הצריכה האישית (PCE – Personal Consumption Expenditures Price Index), שהוא מדד אינפלציה מועדף על הבנק הפדרלי של ארצות הברית והמדד המרכזי שעליו הוא מתבסס בקבלת החלטות הריבית.

מדוע מבוצעים השינויים?

לפי ה-BEA, מטרת העדכון היא לשפר את איכות המדידה באמצעות שילוב מקורות מידע חדשים, נתונים מפורטים יותר ושיטות חישוב המשקפות טוב יותר את מבנה הכלכלה האמריקאית.

במסגרת העדכון משולבים נתונים חדשים של לשכת המפקד (Census Bureau), רשות המסים האמריקאית (IRS), משרד החקלאות, הקרן הלאומית למדע (NSF) ומקורות ממשלתיים נוספים. בנוסף, ה־BEA מציין כי בחלק מהרכיבים עודכנו מדדי המחירים כך שישקפו טוב יותר את דפוסי צריכת השירותים בפועל ואת השינויים בהרכב המוצרים והשירותים לאורך זמן.

בנפרד מהמהלך של ה-BEA, יו"ר הבנק הפדרלי החדש, קווין וורש, הודיע במסיבת העיתונאים הראשונה שלו על הקמת מספר ועדות מקצועיות שיבחנו דרכים לשיפור ולהרחבת מקורות מדידת האינפלציה.

אמנם מדובר במהלך עצמאי מזה של ה־BEA, אך שני התהליכים משקפים מגמה רחבה יותר של בחינה מחודשת של אופן מדידת האינפלציה בארצות הברית והטלת "ספק בריא" בנתונים.

אם מגמה זו תוביל בעתיד למדידה המשקפת לחצי מחירים מתונים יותר, היא עשויה להפחית את "מידת הבהלה" הנוכחית מפני אינפלציה ולהקטין את הצפי להידוק מוניטרי נוסף. במצב כזה עשויות להתחזק גם הציפיות לחידוש תהליך הפחתת הריבית בעתיד.

העדכון כולל שלושה שינויים מתודולוגיים עיקריים במדידת מחירי ה-PCE:
1. שינוי באופן מדידת מחירי שירותי ניהול תיקי השקעות וייעוץ השקעות.
2. שינוי במדידת מחירי שירותים משפטיים.
3. שינוי במדידת מחירי תוכנות מחשב ואביזרי תוכנה.

מהו למעשה אופי השינוי, ומדוע הוא צפוי להפחית את האינפלציה הנמדדת? מכנה המשותף לשלושת העדכונים הוא מעבר לשיטות מדידה המבוססות יותר על מחירי העסקאות בפועל, על מקורות מידע רחבים ומפורטים יותר ועל התאמה טובה יותר לשינויים באיכות השירותים והמוצרים לאורך זמן. בכך מבקש ה-BEA לשפר את המדידה של מחיר השירות או המוצר עצמו, ולהפחית השפעות עקיפות שאינן משקפות בהכרח התייקרות אמיתית.

כך למשל, בתחום שירותי ניהול ההשקעות, המדידה החדשה צפויה להפחית את השפעתן של תנודות חדות בשווי הנכסים הפיננסיים על מדד המחירים. בעבר, כאשר שוקי המניות עלו, גדלו גם דמי הניהול שנגבו כאחוז מהנכסים המנוהלים, וחלק מעלייה זו השתקף כעליית מחירים במדד ה־PCE, אף שמחיר השירות עצמו לא השתנה באותה מידה.

השיטה החדשה מבקשת לבודד טוב יותר את מחיר השירות עצמו, ולכן צפויה למדוד התייקרות מתונה יותר ברכיב זה. גם השינויים במדידת מחירי התוכנה והשירותים המשפטיים נועדו לשקף בצורה מדויקת יותר את מחיר השירות בפועל ואת השינויים באיכותו ובהרכבו.

לכאורה מדובר בשינויים טכניים, אולם שניים משלושת הסעיפים הללו נמנים עם הרכיבים המשפיעים ביותר על אינפלציית הליבה של מדד ה-PCE.

לפי הערכות ראשוניות בשוק, אילו השיטות החדשות היו מיושמות במהלך 12 החודשים האחרונים, שיעור אינפלציית ה־PCE בתקופה זו היה נמוך בכ-0.2 נקודת אחוז בקירוב מזה שנמדד בפועל, ואינפלציית הליבה הייתה עשויה להיות נמוכה אף יותר. עיקר ההשפעה צפויה לנבוע מהשינוי במדידת מחירי שירותי ניהול ההשקעות, כאשר גם השינוי במדידת מחירי התוכנה צפוי להפחית את שיעור האינפלציה הנמדד.

אין מדובר בירידה אמיתית במחירי המוצרים והשירותים במשק האמריקאי, אלא בשינוי באופן שבו הם נמדדים ומחושבים לצורך המדד הרשמי. מבחינת הציבור, יוקר המחיה אינו משתנה בעקבות העדכון עצמו; השינוי הוא באופן שבו האינפלציה משתקפת בנתונים הרשמיים.

השפעות אפשריות על השווקים

גם אם מדובר בשינוי סטטיסטי בלבד מצד ה-BEA, לשינוי באופן המדידה עשויות להיות השלכות משמעותיות על השווקים הפיננסיים. ראשית, אינפלציה רשמית נמוכה יותר עשויה לתמוך בציפיות להפחתות ריבית מצד הבנק הפדרלי, ככל שגם יתר נתוני המאקרו יתמכו בכך. עם זאת, חברי הפד צפויים לבחון גם את מקור השינוי.

אם יתברר שמדובר בעיקר בשינוי מתודולוגי ולא בירידה אמיתית בלחצי המחירים, השפעתו על החלטות הריבית עשויה להיות מוגבלת. מנגד, אם השינויים ישכנעו את קובעי המדיניות כי המדידה החדשה משקפת טוב יותר את המציאות הכלכלית, ייתכן שתהיה להם השפעה רחבה ומתמשכת יותר על תהליך קבלת ההחלטות.

שנית, ירידה בציפיות האינפלציה והריבית עשויה להביא לירידת תשואות בשוק האג"ח.

שלישית, סביבת ריבית נמוכה יותר נוטה לתמוך במניות צמיחה, ובפרט בחברות הטכנולוגיה, שהערכת השווי שלהן רגישה במיוחד לשיעורי ההיוון. ככל ששיעורי ההיוון יורדים, הערך הנוכחי של רווחים עתידיים עולה, ולכן מניות אלה נוטות ליהנות במיוחד מסביבה של ריבית נמוכה.

רביעית, גם שוק הדולר (המט"ח) עשוי להגיב. אם השינוי ישפיע על ציפיות הריבית של המשקיעים, הוא עשוי לתרום ללחץ מסוים להיחלשות הדולר מול מטבעות אחרים ומול מדד ה-DXY. עם זאת, כיוון ששער החליפין מושפע גם מגורמים נוספים, השפעת השינוי המתודולוגי לבדו צפויה להיות מוגבלת.

השורה התחתונה

פרסום העדכון השנתי של ה-BEA ב-30 בספטמבר 2026 צפוי להיות אירוע בעל חשיבות לא רק לסטטיסטיקאים ולכלכלנים, אלא גם למשקיעים, למנהלי השקעות ולכל מי שעוקב אחר כיוון המדיניות המוניטרית בארצות הברית.

לא פעם, הדרך שבה מודדים את המציאות משפיעה על האופן שבו השווקים תופסים אותה ולעיתים גם על הדרך שבה קובעי המדיניות מגיבים אליה. בעולם שבו החלטות השקעה, תחזיות כלכליות והחלטות ריבית נשענות במידה רבה על נתונים רשמיים, גם שינוי מתודולוגי עשוי להשפיע על ציפיות השווקים ועל מחירי הנכסים.