הזהב שובר שיאים – אבל בקרן המטבע מזהירים: "נכס בסיכון גבוה"

השבוע, הזהב רשם התחזקות ונסחר ברמה של מעל 4,300 דולר לאונקיה, כשהוא ממשיך לשבור שיאים היסטוריים ולמשוך את תשומת הלב של השווקים הפיננסיים ברחבי העולם. אולם, בדיוק בשיאה של 'קדחת הזהב' הגלובלית, נייר עמדה של קרן המטבע הבינלאומית שפורסם לאחרונה, מציג תמונת מצב מורכבת ומזהירה עבור הבנקים המרכזיים.

מחירי הזהב יירדו? מועצת הזהב העולמית חושפת נתונים מטרידים

אשליה של ניקוי סיכונים: למה הזהב מאבד מקסמו כ"חוף מבטחים"

על פי הניתוח של קרן המטבע, הגידול החד שרשמו הבנקים המרכזיים בשווי רזרבות הזהב שלהם בשנים האחרונות אינו נובע מצבירה מאסיבית של זהב פיזי חדש, אלא ברובו המכריע מעליית הערך והזינוק במחירי הזהב בשווקים.

בקרן מבהירים כי זהב אינו נכס חסין מסיכון, אלא נכס תנודתי מאוד שיש להתייחס אליו כאל נכס רזרבה בסיכון גבוה. בעוד שבעבר נתפס הזהב כמקלט בטוח וכלי אולטימטיבי לגיוון תיק הרזרבות, בקרן המטבע מצביעים על כך שיעילות הגידור שלו נחלשה באופן ניכר מאז מגפת הקורונה. כיום, ההגנה שהוא מספק מפני ירידות בשווקי המניות, הפתעות אינפלציוניות וזעזועים גיאופוליטיים היא מוגבלת ומותנית בלבד.

זהב | צילום: שאטרסטוק

היבט קריטי נוסף שמדגיש המסמך הוא בעיית הנזילות. הזהב מספק נזילות אפקטיבית נמוכה בהרבה מזו המשתקפת משווי השוק המוצהר שלו, ולפיכך ממליצה קרן המטבע להגביל את ההחזקה בו ל"מנת ההשקעות" בתיק הרזרבות ולהרחיק אותו לחלוטין מ"מנת הנזילות" המיועדת להתמודדות מיידית עם משברים.

נקודה זו מעניקה זווית מעניינת במיוחד בהקשר הישראלי. בנק ישראל נמנה כיום עם הבנקים המרכזיים הבודדים בעולם שלא מחזיק ברזרבות זהב כלל – מדיניות שנשמרת ברציפות מאז שנת 1992.

בשנתיים האחרונות, על רקע נסיקת מחירי הזהב בעולם, ספג בנק ישראל ביקורת על כך שאינו נהנה מהגאות בערך המתכת היקרה. אולם, נייר העמדה של קרן המטבע מראה כי עמדת הבנק המרכזי בירושלים, הנמנעת מנכסים תנודתיים ודלי נזילות בתיק הרזרבות הלאומי, עולה בקנה אחד עם ההמלצות השמרניות של הכלכלנים הבינלאומיים.

סיטי בנק חוזה ירידה במחירי הזהב, מי הברוקר שממליץ דווקא הפוך?

סכנות הרכישה המקומית: המלצות המדיניות של קרן המטבע

מעבר לניתוח הסיכונים הכללי, נייר העמדה מזהיר באופן חריף מפני תוכניות של בנקים מרכזיים לרכישת זהב מקומי, ובמיוחד זהב לא-מוניטרי הדורש זיקוק. ניסיונות כאלה מעמידים את הבנק המרכזי בפני סיכונים משמעותיים של ממשל תאגידי, טוהר המידות הפיננסי (כולל חשיפה להלבנת הון), סיכוני מאזן קשים והפרעה ליישום התקין של המדיניות המוניטרית.

לפיכך, קרן המטבע ממליצה לבנקים המרכזיים להימנע מהתייחסות לרווחי שערוך של זהב כעל גידול קבוע ברזרבות המדינה. בקרן מציעים להימנע ככל הניתן מרכישת זהב מקומי, או לחלופין להעביר את האחריות לרכישות אלו לגופים ציבוריים אחרים, המצוידים טוב יותר לניהול הסיכונים המסחריים והפיסקליים הכרוכים בכך.

בשורה התחתונה, בקרן המטבע מבהירים לנגידים ברחבי העולם כי הברק של הזהב עלול לסנוור, וניהול רזרבות אחראי דורש זהירות רבה לפני שנסחפים אחרי מחירים בשיא.