השבוע הקרוב בשווקים יחוג סביב מילה משמעותית אחת – אינפלציה. בסוף השבוע יתפרסם בארה"ב מדד הליבה של ה-PCE, הנתונים מתפרסמים על ידי הלשכה האמריקאית לניתוח כלכלי (BEA). זה המדד המועדף על הפדרל ריזרב ואחד מאלו שעשויים לקבוע את הטון להמשך.
מהו בכלל מדד ה-PCE?
מדד ה-PCE (Personal Consumption Expenditures) מודד את השינוי במחירים שמשלמים הצרכנים האמריקאים עבור סחורות ושירותים. במילים פשוטות, מדובר באחד המדדים המרכזיים למדידת האינפלציה בארצות הברית.
הנתון מתפרסם מדי חודש על ידי הלשכה לניתוח כלכלי (BEA) של משרד המסחר האמריקאי, ונחשב לאחד הפרסומים החשובים ביותר בלוח השנה הכלכלי.
למה כולם מחכים דווקא למדד הזה?
הסיבה פשוטה: זהו מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב.
כאשר הבנק המרכזי של ארה"ב מחליט האם להעלות, להוריד או להשאיר את הריבית ללא שינוי, הוא מתבסס בראש ובראשונה על נתוני ה-PCE. לכן כל הפתעה בנתון עשויה לשנות את ציפיות השווקים לגבי הריבית ולהשפיע על מניות, אג"ח, הדולר, הזהב ומחירי הסחורות.
למה ה-PCE חשוב יותר ממדד המחירים לצרכן (CPI)?
למרות ששני המדדים בוחנים אינפלציה, קיימים ביניהם מספר הבדלים מהותיים.
ראשית, מדד ה-PCE דינמי יותר. הוא מתחשב בשינויים בהרגלי הצריכה של הציבור. לדוגמה, אם מחיר הבקר מזנק והצרכנים עוברים לקנות עוף, המדד מתאים את עצמו לשינוי הזה. לעומת זאת, מדד ה-CPI מבוסס על סל מוצרים קבוע יחסית, ולכן הוא פחות גמיש לשינויים בהתנהגות הצרכנים.
בנוסף, ה-PCE כולל גם הוצאות שאינן משולמות ישירות על ידי הצרכן, כמו שירותי בריאות שממומנים על ידי חברות הביטוח או הממשלה, ולכן הוא מעניק תמונה רחבה יותר של ההוצאה במשק.
גם מקור הנתונים שונה: בעוד שה-CPI מתבסס בעיקר על סקרים של משקי בית, ה-PCE נשען על נתוני מכירות של עסקים וחברות.
מהו מדד הליבה (Core PCE)?
כאשר המשקיעים מנתחים את פרסום ה-PCE, עיקר תשומת הלב מופנה דווקא ל-Core PCE – מדד הליבה.
מדד זה מנטרל את מחירי המזון והאנרגיה, שנחשבים לתנודתיים במיוחד ומושפעים מגורמים זמניים כמו מלחמות, מזג אוויר או שיבושים באספקת הנפט.
כך מתקבלת תמונה טובה יותר של מגמת האינפלציה הבסיסית במשק.
למה הפרסום הקרוב מושך תשומת לב מיוחדת?
הנתון הקרוב יהיה הראשון מאז ישיבתו האחרונה של הפדרל ריזרב בראשות היו"ר החדש, קווין וורש, שבה הוחלט להשאיר את הריבית בטווח של 3.5%-3.75%, אך במקביל הוצגה עמדה ניצית יותר לגבי המשך הדרך.
רוב חברי הוועדה המוניטרית העריכו כי הסיכונים לאינפלציה נוטים כלפי מעלה, ולכן כל נתון חדש מקבל כעת משמעות גדולה במיוחד.
מה צפוי במדד הקרוב?
לפי תחזיות השוק, מדד ה-PCE הכללי צפוי לעלות בכ-0.5% בחודש מאי, כאשר קצב האינפלציה השנתי עשוי לטפס לכ-4.1%, לעומת 3.8% באפריל.
לעומת זאת, מדד הליבה צפוי לעלות בכ-0.3% בלבד ולהגיע לקצב שנתי של כ-3.4%.
מדוע הנתון הראשי עלול להטעות?
העלייה החדה במדד הכללי צפויה לנבוע בעיקר מזינוק במחירי הנפט במהלך חודש מאי, בעקבות המתיחות במזרח התיכון והעלייה החדה במחירי האנרגיה. מאז נרשמה ירידה מסוימת במחירי הנפט, ולכן חלק מהכלכלנים מעריכים שהאינפלציה הכללית עשויה להתמתן בחודשים הקרובים.
לכן, בשווקים יתמקדו בעיקר בנתון הליבה, שנחשב למדד אמין יותר ללחצי המחירים האמיתיים במשק.
כיצד השווקים עשויים להגיב?
אם מדד הליבה יפתיע כלפי מעלה ויצביע על אינפלציה עיקשת, המשקיעים עשויים להגדיל את ההערכות להעלאת ריבית נוספת. בתרחיש כזה צפויים הדולר להתחזק, תשואות האג"ח לעלות והזהב להיחלש.
לעומת זאת, אם נתון הליבה יהיה מתון מהצפוי, יתחזקו ההערכות שהפד יוכל להמתין עם העלאות ריבית נוספות. במקרה כזה הדולר עשוי להיחלש, תשואות האג"ח לרדת והזהב לקבל רוח גבית.
השורה התחתונה
למרות שהכותרות יתמקדו בנתון האינפלציה הכללי, המשקיעים והפדרל ריזרב יסתכלו בעיקר על מדד הליבה. הוא זה שיספק את התשובה לשאלה המרכזית שמעסיקה את השווקים: האם לחצי האינפלציה בארה”ב באמת נרגעים, או שהבנק המרכזי עוד רחוק מסיום המאבק שלו בעליות המחירים.
